《大空头》(The Big Short)的读者会一眼认出这种一度盛行的金融工程学操作手法：1) 选取一些评级为BBB、BBB+和A-的债券；2) 把这些债券打包在一起；3) 把打包后的债券评为AAA级；4) 推销给投资者。

来自中国的报道显示，这种手法在资金匮乏的中小企业当中很有市场。

据《南华早报》(SCMP)报道，中国江苏省的三家公司采用了这种方法：常州盛德无缝钢管有限公司、常州东风农机集团有限公司和新华昌集团有限公司。这三家公司将发行2.6亿元人民币的3年期集合债券。

这三家公司的信用评级分别为BBB、BBB+和A-。但由于得到当地政府的支持，它们所发行集合债券的评级被定为AAA级。这么说，令人畏惧的债务抵押债券(Collateralised Debt Obligations, CDO)——将美国住房市场推上“巅峰”的聪明技巧——正在潜入中国吗？

地方政府在债务方面也有自己的担忧。中国国家审计署(National Audit Office)去年公布的数据显示，地方政府的负债额约为1.65万亿美元，而其他人则认为，实际负债额可能远远高于这个数字。

如此说来，债券投资者借钱给中小企业、进而借钱给地方政府，这是在没完没了地把钱往水里扔吗？这要取决于你如何看待中国的债务链。地方政府的主要债权人是大型国有银行，而国有银行又是中央政府的政策工具。

许多经济学家都认为，随着坏账浮出水面以及不良贷款的增加，中国的银行需要进行某种形式的资本重组。如果处理得当，这无需成为拉响警报的理由。当前，情况看上去并没有那么糟糕。不良贷款率较低，实际上正在下降。

中国的中小企业需要现金才能维持运转，但它们被冻结在正常信贷渠道之外已有几个月了。这种融资方式相当于是在政府的支持下，将信贷风险分散给投资者。因此，从经济意义上说，这是一个好消息。只要中国的债务问题看起来仍然可控，我们就没有理由认为这些AAA级债券与其他AAA级债券之间存在任何差别。今年，一种类似的债券发生了“信贷事件”，不过后来，投资者还是拿回了自己的资金。

但是，随着中国经济增长放缓，加上其债务问题基本上无法量化，因此，要想继续投资，可能还需要有一颗强大的内心。

作者： 乔希•诺布尔 （备注：本文仅代表个人意见）

消息来源：《英国金融时报》